民生研究｜晨听民声 2025422

  策略｜资金跟踪系列之一百六十五：ETF仍是主要买入力量，两融净流出幅度放缓

  汽车｜贝斯特（300580.SZ）系列点评三：业绩稳健增长 机器人丝杠量产工艺持续完善

  金属｜华友钴业（603799.SH）2024年年报及2025年一季报点评：业绩创新高，“四重底”成长可期

  电子｜瑞芯微（603893.SH）深度报告：SoC龙头，端侧+机器人中军

  电新｜海优新材（688680.SH）2024年年报及2025年一季报点评：胶膜盈利阶段性承压，汽车业务有望放量

  电新｜中国西电（601179.SH）2024年年报及25年一季报点评：25Q1业绩超预期，市场提质扩量实现突破

  通信｜思特威-W（688213.SH）2024年年报&2025年一季报点评：1Q25业绩超预期，智能手机+汽车电子高速增长

  通信｜仕佳光子（688313.SH）2024年年报及2025年一季报点评：AI需求高企，Q1业绩显著超预期

  计算机｜华力创通（300045.SZ）2024年年报点评：业绩短暂承压，坚定看好卫星通导长期趋势

  化工｜卓越新能（688196.SH）2024年年报及2025年一季报点评：积极地推进海外基地建设，脂肪醇项目顺利投产

  医药｜三诺生物（300298.SZ）2024年年报点评：立足于慢病一体化检测，持续推进全球化布局

  计算机&通信｜高澜股份(300499.SZ)动态点评：签订重大合同，海外增长再迈大步

  以4月9日为分水岭，二季度特朗普的关税政策随之进入一个新的阶段，即由对贸易逆差国全面征收报复性关税，转向以关税为谈判杠杆对中国以外的经济体暂缓关税。在这一阶段，“抢转口”似乎成为了出口“乌云背后的银线”。

  展望二季度，出口存在两面性。一方面在高额关税下中美间已接近“不可贸易”。另一方面，关税暂缓90天也为国内出口的“退中求进”提供了缓冲。我们测算，“抢转口”、清单豁免等有望合计拉动出口同比上升5个百分点左右，从而延缓二季度出口下行斜率的陡峭化，为国内政策的部署争取时间和空间。

  基于最新145%的累计新增关税，中美之间接近“不可贸易”。4月10日，美方针对中国商品累计加征一定的关税税率达到145%；15日，白宫发布232清单，部分中国出口至美国商品最高面临245%的关税。最新税率下，中美之间几乎“不可贸易”。若考虑“失去”美国市场的极端情形，二季度中国出口同比可能较一季度下降14.6个百分点至-8.8%。

  现实中，我国对美出口“转弱”的微观信号进一步强化。4月以来，我国至美东航线的集装箱运价指数几乎降至2020年以来同期最低；标准化后，这一现象更加直观，相较其他航线，美国航线运价跌幅明显走阔。

  往后看，二季度出口存在两股“对冲力量”，一是暂缓90天关税下的“抢转口”，二是1000亿美元的清单豁免。这两大因素有望合计拉动出口同比回升5个百分点左右，从而确保我国二季度的出口增速“下沿”不会突破-5%。

  具体看： 一是欧盟、东盟的“抢转口”需求已在3月数据中开始体现。我们在报告《3月出口：从已知看未知》中指出，3月出口反弹更多源自“春节效应”消退。但若剔除春节因素，3月我国对欧盟、东盟出口环比仍分别高出季节性水平9.7、8.9个百分点，这反映了“对等关税”落地前夕的“抢转口”需求。形成对照的是，基于相同的季调模型，3月我国对拉美出口基本稳定在季节性中枢水平附近；原因或在于，墨西哥在《美墨加协定》下享有10%基准关税豁免，“抢转口”的意愿不强。

  “暂缓90天关税”叠加“拓展非美贸易”，我们预计二季度“抢转口”动能还将延续。

  首先，“关税担忧”下，美国进口商存在提前备货需求，4月19日洛杉矶港口集装箱进口量上涨至历史同期新高。其次，从近期高层对话、国家领导人外访路线看，国内“稳外贸”的政策思路重在拓展非美贸易，且尤其以维护和欧洲、东南亚的贸易关系为优先。若二季度相关地区“抢转口”趋势延续，预计可拉动我国出口同比上升2.2个百分点。

  美国最新的关税豁免主要是对4月2日对等关税豁免条款的细化和落地，但力度并不小，对中国而言，豁免的产品规模在1000亿美元左右（更多细节请参考《关税豁免的“减震”信号有多强？》）。一方面，清单豁免可某些特定的程度缓解中国对美出口压力；单季来看，可拉动整体出口同比回升2.8个百分点。另一方面，清单新增多项电子科技类产品，有利于相关商品的“转口”出货，作为先行指标的韩国出口正在反馈这一变化。

  未来政策没有到达预期；国内经济发展形势变化超预期；出口变动超预期；美国贸易政策超预期。

  两融活跃度小幅回升，但依然处于2024年9月24日以来的低位，龙虎榜交易热度有所回落，主动偏股基金仓位继续下降，代理变量显示：基民整体再度净赎回基金。

  阶段而言，ETF依然是市场的主要买入力量，而北上资金则是主要扰动项之一，个人投资商活跃度整体处于相对低位且两融的净流出幅度开始放缓，未来要关注个人投资商的活跃度能否逐步回升。

  科创债：2021年，协会和交易所陆续推出科创债，支持范围较此前有了明显拓宽，科创债发行量也有了明显提高，尤其是2022年以来，对此前双创债等品种也有一定的“替代效应”。

  绿色债：2021年以后，相关制度更完善，绿色债快速上量，并在2022年达到峰值，随后发行规模有所放缓，存量规模也有所减少，但绝对规模仍在较高位。

  于市场机构而言，无论是一级投标还是二级交易，参与贴标债或更多需要从存量票息配置方面出发，挖掘票息丰富主体。

  ▍贝斯特（300580.SZ）系列点评三：业绩稳健增长 机器人丝杠量产工艺持续完善

  原有涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件以及智能装备及工装作为公司第一梯次产业，是公司稳健发展的压舱石，以及保障公司转变发展方式与经济转型发展的基础。公司不断开源节流、提高市场占有率，一方面维护老客户原业务，另一方面拓展老客户新业务，同时不断开发新客户，凭借公司品牌、研发优势、品质优势等，提升产品性价比，持续提升公司产品的市场占有率。2024年，公司荣获康明斯中国区颁发的“战略合作贡献奖”与“最佳供应商奖”。此外，公司借助PDCA 四级循环管理模式，紧密围绕重点指标，着力补齐发展短板，进一步巩固了原有竞争优势，更有效激发了全产业链的协同效应，实现了综合竞争力的全方位提升。

  2022年6月，公司成立全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司，布局新能源汽车轻量化结构件、高的附加价值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件。2024年5月，安徽贝斯特圆满竣工、顺利开业。目前，安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，正在进行客户的验厂认证，不断夯实公司第二梯次产业布局。此外，公司将还持续引进新能源汽车领域优秀技术、生产以及营销人才队伍，开展相关领域核心部件的研究、开发和制造工作，为公司第二梯次产业的发展蓄势赋能。

  2022年1月，公司成立全资子公司“无锡宇华精机有限公司”，全面布局杠高精度滚珠/滚 柱丝杠副、高精度滚动导轨副等部件。宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力、稳步推进：1）工业母机方面，宇华精机通过技术攻坚，自主研发首创“高精度双端面中心孔专用磨床”，并成功自研“滚珠丝杠副寿命测试机”。宇华精机生产的滚珠丝杠副精度达到了行业最高的C0 级，直线导轨副精度达到了UP 级。宇华精机生产的高精度滚动丝杠副和直线导轨副产品已经取得国内知名机床厂商的成功验证和大范围的应用，2024 年已顺利达成小批量订单的滚动交付；2）新能源汽车方面，EMB制动系统滚珠丝杠副完成首次客户交样；3）人形机器人方面，线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺一直在优化，批量化生产的基本工艺布局逐渐完备，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，以持续打造高效的核心制造能力，已为2025年批量供货做好了技术和设备储备。

  公司深耕精密加工领域，基于工装夹具生产的多年积累切入新能源零部件、工业母机等赛道，打造二、三成长曲线/5.15/6.37亿元，EPS为0.80/1.03/1.27元，对应2025年4月21日26.40元收盘价，PE分别33/25/20倍，维持“推荐”评级。

  混动车型和商用车销量增长没有到达预期；新能源工厂建设没有到达预期；工业母机、机器人业务进展不及预期。

  ▍银轮股份（002126.SZ）系列点评六：2024年业绩稳健增长 全球化进程提速

  事件概述。公司披露2024年年度报告，2024年全年实现营业收入127.0亿元，同比+15.3%，毛利率为20.1%，同比-1.5pcts，归母净利润7.8亿元，同比+28.0%，实现扣非净利润6.8亿元，同比+17.5%。

  1）营收端：公司2024Q4实现营业收入35.0亿元，同比+15.6%，环比+14.5%，我们大家都认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单陆续释放。2）利润端：公司2024Q4毛利率为20.2%，同比-2.7pcts，环比+2.5pcts，归母纯利润是1.79亿元，同比+6.4%，环比-10.9%。公司2024Q4业绩同比增长的根本原因为：1）持续通过多维度降本增效措施，聚焦经营利润率的提升；2）在“属地化制造、全球化运营”方面取得成效，北美经营体实现自营业务扭亏为盈，贡献业绩增量；业绩环比下降的根本原因为：单季度资产及信用减值损失扰动利润。3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比-2.3/-0.3/+0.2/-0.2pcts，环比+2.7/-0.2/-0.9/+0.0pcts。

  2023年8月公司发布了《海外发展五年规划》，明确将更多的资源投入到海外产能建设。2024年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合，全球供应链打造上持续发力，在北美、欧洲、东南亚等区域的属地供应链建设，增强了应对各种不确定风险的能力。2024年北美经营体实现自营业务收入2.0亿美元，同比增长50.5%；实现净利润约604万美元，扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。欧洲板块实现营业收入1.6亿元，同比增长31.29%。

  2021年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统，2023H1获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024年柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜IGBT碳化硅冷板、算力中心冷却机组等一大批重点项目相继斩获，全年数字能源业务新增订单9.53亿元，在手订单持续突破。

  我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2025-2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分别为10.9/14.4/17.9亿元，EPS分别为1.31/1.72/2.15元。对应2025年4月18日23.12元/股收盘价，PE分别为18/13/11倍，维持“推荐”评级。

  ▍华友钴业（603799.SH）2024年年报及2025年一季报点评：业绩创新高，“四重底”成长可期

  2024年，公司实现盈利收入609.46亿元，同比下降8.08%；归母净利41.55亿元，同比增加23.99%；扣非归母净利37.95亿元，同比增加22.71%。2024Q4，公司实现盈利收入154.57亿元，同比增长1.61%、环比增长0.13%；归母净利润11.34亿元，同比上升235.93%、环比下降15.94%；扣非归母净利7.54亿元，同比上升105.65%、环比下降41.55%。2025Q1，公司实现盈利收入178.42亿元，同比增长19.24%、环比增长15.43%；归母净利润12.52亿元，同比上升139.68%、环比上升10.37%；扣非归母净利12.27亿元，同比上升116.05%、环比上升62.78%，业绩超我们预期。

  1）镍：24Q1华飞项目达产支持镍板块迅速增加，24年镍中间品实现出货量近 23 万吨，同比增长50%，镍产品出货量约 18.43 万金属吨（含内部自供），同比增长 46%；2）铜：24年铜产品产量约9万吨，同比保持平稳；3）钴：24年钴产品出货量约4.7万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领头羊；4）锂：24年碳酸锂产量约3.9万吨，同比增长377%，硫酸锂产线建设有望助力成本快速优化；5）前驱体&正极材料：24年锂电正极前驱体出货量超 12 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超 9 万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量同比有所下降。

  2024年，公司基本的产品价格铜（上期所）/MB钴/LME镍/前躯体（6系）分别为7.51万元/吨、12.21美元/磅、17058美元/吨、7.61万元/吨，同比分别变动+0.70万元/吨、-3.57美元/磅、-4629美元/吨、-2.01万元/吨。2025Q1，公司基本的产品价格铜（上期所）/MB钴/LME镍/前躯体（6系）分别为7.74万元/吨、11.82美元/磅、15801美元/吨、7.11万元/吨，环比分别变动+0.21万元/吨、+0.90美元/磅、-465美元/吨、+0.04万元/吨。印尼政策频出拖底镍价，镍价走势预计易涨难跌，刚果（金）暂停钴原料出口拖底钴价，伴随行业库存持续下滑，供给紧张局面有望驱动钴价中枢上行，公司深度受益。

  1）上游资源端：镍矿：公司已参股WBN、SCM、AJB、WKM、TMS五座矿山，镍矿资源储备进一步增厚。镍冶炼：华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024Q1末达产，生产能力逐步提升，实现稳产超产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产，连接SCM矿山和华越项目的矿浆管道全线贯通，生产所带来的成本逐步降低；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目有序推进，于25年一季度启动建设；年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作稳步展开，波马拉工业园建设准备工作有序落实。锂项目：Arcadia锂矿项目运营有序，实现锂精矿出货量约40万吨，同比增长41%，生产能力大幅度的提高；5万吨硫酸锂项目于25年一月份开工建设，项目建成后将实现锂精矿到锂盐的矿冶一体化，大幅度降低锂盐生产所带来的成本。2）下游锂电材料端：在印尼，华翔5万吨硫酸镍项目建成试产，华能5万吨三元前驱体一期项目于11月基本建成，25年一季度已实现批量供货，标志着公司新能源锂电材料一体化布局在印尼落地生根；在韩国，与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进，为打开欧美市场创造有利条件。

  公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，目前“四重底”确定，成长弹性可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润预测为53.00、61.35、63.11亿元，以2025年4月21日收盘价为基准，PE分别为11X、9X、9X，维持公司 “推荐”评级。

  瑞芯微：高端算力SoC引领者，AI赋能消费+智能物联。作为国内AIoT SoC的领跑者，瑞芯微深耕大规模集成电路设计二十余年，目前产品线覆盖汽车电子、机器视觉、工业应用、商业金融、智能家居以及消费电子等众多下游领域。

  SoC芯片：下游市场星罗棋布，AI巨浪开拓新天。AI催生新需求，新场景领航SoC市场增长。

  ▍海优新材（688680.SH）2024年年报及2025年一季报点评：胶膜盈利阶段性承压，汽车业务有望放量

  事件：2025年4月18日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入25.91亿元，同比-46.81%；实现归母净利润-5.58亿元，同比亏损扩大；实现扣非净利润-5.19亿元，同比亏损扩大。

  24Q4公司实现营业收入5.39亿元，同比-41.63%，环比-4.56%；归母净利润-3.10亿元，续亏；扣非净利润-2.65亿元，续亏；计提资产减值准备2.08亿元，影响当期利润。 25Q1公司实现营业收入3.16亿元，同比-64.02%，环比-41.41%；归母净利润-0.57亿元，续亏；扣非净利润-0.58亿元，续亏。

  2024年公司胶膜销售量为4.24亿平米，同比下降24.65%；胶膜业务收入25.04亿元，同比下降47.84%；毛利率为-0.54%，同比下降3.61pct。2024年胶膜的主要原材料树脂的价格较去年同期下降，光伏胶膜的销售价格相应下调，同时为控风险而采取谨慎销售政策，公司胶膜销量有所减少，导致营业收入减少。同时，2024年以来胶膜行业竞争加剧，胶膜销售价格下调，毛利率下降，导致公司胶膜业务盈利阶段性承压；加之前期为有效扩大市场占有率，公司持续扩产，土地厂房、设备等固定资产折旧及各项摊销成本增加，进一步增加了亏损金额。为应对行业下行风险，公司推出六大胶膜新品，技术保持行业领先；同时，执行谨慎策略，优化客户结构，应收账款总额下降，2024 年经营性净现金流转正，经营风险得到一定效果管控，有望帮助公司渡过行业低谷期。

  公司汽车业务包括AXPO轻量化环保皮革、PDCLC瞬光液晶调光膜以及PVE玻璃封装胶膜。公司于2024年3月成立汽车事业部，业内率先推广墨影瞬光液晶调光膜产品， 为车玻厂商提供技术领先、超高的性价比的调光膜以制成超高的性价比的调光天幕和车窗，获得了整车厂和车玻厂的技术及应用认可，2024年以来，公司已获得定点并有望于2025年实现批量化供应。此外，随公司调光膜在汽车领域的推广及小批量使用，产业化能力取得明显进步，产成品率提升及规模化将带来持续的降本，有望较快提升调光天幕及车窗的渗透率，同时为公司带来收入增长和盈利能力的提升。

  我们预计公司2025-2027年营收分别为21.70、29.54、41.52亿元，归母净利润分别为-1.00、1.02、2.48亿元，以4月21日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为32X、13X，公司汽车业务有望放量，将增厚公司利润，维持“推荐”评级。

  ▍中国西电（601179.SH）2024年年报及25年一季报点评：25Q1业绩超预期，市场提质扩量实现突破

  事件：4月14日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024实现营业总收入222.81亿元，同比增长5.07%，主要系拓展新型电力系统市场带动主机产品营销售卖规模增加；归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；扣非归母净利润9.97亿元，同比增加55.52%。2025Q1实现营业收入52.45亿元，同比增加11.27%；归母净利润2.95亿元，同比增加42.10%；扣非归母净利润2.93亿元，同比增加54.14%。

  盈利能力持续优化。24年主营业务毛利率为20.70%，同比增加2.91pcts，主要系开关与变压器业务收入规模增加，精益管理和智能制造水平提升带动毛利率同比增加。 网内外市场提质扩量实现突破。网内：特高压市场实现了“柔直阀”首次突破。国网总部集采中标市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创新高。配网市场累计在7个省份实现中标。南网市场占有率不断的提高，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。

  科技创新成果丰硕。24年公司研发投入8.09亿元，同比增长11.25%，成功研制世界首台210千安环保型发电机快速断路器、国内首台采用国产有载分接开关的网侧750千伏换流变压器、国内首台±550千伏直流GIS等高端产品。 海外新签合同额稳步提升。通过长期且积极地拓展国际市场，24年海外收入达到28.25亿元，同比增长24.59%，经营事物的规模已经扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升，并中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤550千伏组合电器项目。得益于行业领先的技术实力，西高院成为中国唯一沙特电力公司认可高压GIS报告的实验室。

  公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司25-27年营收为256.89/296.04/341.70亿元，营收增速分别为15.3%/15.2%/15.4%；归母纯利润是17.11/20.73/23.82亿元，归母净利润增速分别为62.3%/21.1%/14.9%，按2025年4月18日收盘价，25-27年PE分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。

  ▍思特威-W（688213.SH）2024年年报&2025年一季报点评：1Q25业绩超预期，智能手机+汽车电子高速增长

  事件：4月18日晚公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入59.68亿元，同比增长108.87%，归母净利润3.93亿元，同比增长2662.76%。2025年一季度，公司实现营业收入17.5亿元，同比增长108.94%，环比略降0.62%，归母净利润1.91亿元，同比增长1264.97%，环比增长60.21%。

  2024年，公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展趋势，尤其在智能手机和汽车电子领域持续深耕，实现快速地增长。2024年，公司智能手机收入32.91亿元，同比增长269.05%，营收占比55.15%；智慧安防行业收入21.50亿元，同比增长28.64%，营收占比36.03%；汽车电子收入5.27亿元，同比增长79.09%，营收占比8.83%。同时，随公司收入规模迅速增加和产品结构改善，公司毛利率和净利率同步改善，2024年公司销售毛利率和净利率分别为21.09%和6.58%，同比23年分别提升1.13pct和6.08pct，2025年Q1公司毛利率和净利率逐步提升至22.79%和10.94%。

  智能手机领域，公司与多家客户合作全面加深、产品满足更多应用需求，应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗5000万像素产品和应用于普通智能手机主摄的5000万像素高性价比产品出货量均同比大幅度上升，2024年公司应用于高阶旗舰手机的产品在智能手机业务中营收占比已超过50%，驱动公司智能手机业务营收同比增长269.05%。此外，公司还针对高阶旗舰手机推出了从设计到制造全流程国产化的5000万像素高配置手机CIS，不断的提高公司在智能手机领域的市场地位和品牌影响力。

  2024年公司汽车电子领域实现出售的收益5.27亿元，同比增长79.09%，占主营业务比例8.83%。随只能驾驶技术加速落地，车载摄像头迎来单车搭载量和技术升级的双重变革，目前公司车载（AT）系列CIS产品已经覆盖1MP~8MP分辨率，适配车载影像类、感知类与舱内三大应用场景需求。2024年公司应用于智能驾驶和舱内的多款产品出货量大幅度上升，已经在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽、零跑、长城等主车厂量产。未来随公司产品矩阵进一步丰富，公司汽车电子业务有望成为助力公司长期可持续发展的动力源。

  预计公司25-27年收入分别是83.45/108.43/130.11亿元，归母净利润分别为8.51/12.92/17.73亿元，对应当前价格的PE分别为45/30/22倍。考虑到公司智能手机、汽车电子业务快速地增长，维持“推荐”评级。

  ▍仕佳光子（688313.SH）2024年年报及2025年一季报点评：AI需求高企，Q1业绩显著超预期

  事件：4月18日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现盈利收入10.75亿元，同比增长42.4%，归母净利润和扣非归母净利润分别为0.65亿元和0.48亿元，均实现扭亏为盈。25Q1单季度来看，实现盈利收入4.36亿元，同比增长120.6%，环比增长26.4%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长1003.8%，环比增长224.4%。公司同时发布《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的公告》，拟募集不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，用于公司主要营业业务相关项目建设和补充流动资金。

  受AI需求驱动，数通市场相关这类的产品保持高增长，助力公司24年全年和25Q1业绩呈现高增速。2024年全年业绩拆分来看，1）光芯片及器件：实现盈利收入6.06亿元，同比增长68.1%，营收占比为56.4%，毛利率为33.39%，同比增长12.02pct；2）室内光缆：实现盈利收入2.19亿元，同比增长14.1%，营收占比为21.5%，毛利率为14.75%，同比增长0.54pct；3）线缆高分子材料：实现盈利收入2.31亿元，同比增长25.1%，营收占比为20.4%，毛利率为18.92%，同比增长0.64pct。营收占比按地区来看，境内营收占比达72.2%。综合毛利率来看，相较于23年的18.64%，24年全年和25Q1分别实现26.33%和39.11%，公司纯收入能力提升显著。

  公司22~24年的研发费用率分别达8.9%/12.7%/9.6%，数通市场进展突出，无源侧开发出适用于1.6T光模块用的AWG芯片及组件，开发出应用于800G/1.6T的MT-FA产品并实现小批量出货，开发出应用于800G/1.6T网络的多芯数高密度连接器（MMC/SNMT）实现批量出货。有源侧开发出1310 100G EML激光器、硅光配套非控温100mW CW DFB激光器、商用200mW CW DFB激光器等产品。

  2025年2月5日，公司公告河南泓淇光电子产业基金合伙企业（公司持股39.80%）与致尚科技签署《股权转让框架协议》，拟以现金对价暂定3.26亿元购买致尚科技持有的福可喜玛53%股权。AI需求驱动公司MPO连接器等产品需求量开始上涨，MT插芯是MPO连接器的核心部件，福可喜玛在MT插芯领域实力突出，通过间接投资福可喜玛将助力公司完成上游核心原材料布局，保证MT插芯供应链的稳定性。

  我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70/4.84/6.12亿元，参考2025年4月18日收盘价，对应PE倍数为19x/15x/12x。AI需求高企，公司在数通领域持续发力，相关光器件、光芯片等产品持续取得突破，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。

  ▍华力创通（300045.SZ）2024年年报点评：业绩短暂承压，坚定看好卫星通导长期趋势

  事件：北京时间4月17日晚，华力创通发布2024年年报，24年实现营业收入5.47亿元，同比减少22.93%，实现归母净利-1.43亿元。

  公司业绩承压主要系下半年部分项目产品交付时间被动推迟，交付周期延长，未能在预期时间内转化为业绩收入，因此公司下半年营业收入及归母净利相较于去年同期下降，导致2024年全年亏损（公司24年存货6.04亿元，相较23年增长了2.63亿元）。2025年是我国“十四五”规划的收官年，各项战略任务进入最后冲刺阶段，我们预计特种行业产品交付将加快。为保持核心竞争力，公司研发费用仍保持高位，2024年达到0.88亿元，同比增长18.16%，研发费用率为16.11%，相较2023年提高5.61pct，但与此同时也给净利率造成了压力。

  公司董事会于25年3月审议通过了《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票方案的议案》，拟募集资金总额不超过4.5亿元，大多数都用在“基于抗辐照模组的星载计算处理设备研制及产业化项目”、“多模卫星通信SOC 芯片研制及产业化项目”、“面向全球的多模式导航系统项目”。本次募投项目若成功实施，将加快公司在“低成本、短周期、高灵活度”星载计算处理设备的产品布局；解决卫星互联通信高低轨融合问题，为公司未来在卫通的创新性、战略性研发奠定重要基础。

  高轨方面，天通星座正处于应用持续发展阶段：根据中国电信2024年天通卫星终端产业高质量发展年报：截至2024年底，支持直连天通卫星功能的手机终端已达25款，累计销量超过1600万台。低轨方面，卫星互联网正处于组网加速阶段：截止千帆星座已发射五批共90颗组网卫星，国网星座已发射两批共19颗组网卫星，4月还成功发射四颗卫星网络技术试验卫星，开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证。公司作为国内少数同时掌握“卫星通信+卫星导航”关键核心技术的企业，投身北斗导航、天通卫星移动通信的系统建设，开展低轨卫星互联网系统的先期探索，已构建起“芯片+模块+终端+平台+系统解决方案”的产业格局，将充分受益于我国卫星组网及应用产业推进。

  我们认为后续伴随卫星互联网、北三下游应用领域的持续不断的发展开拓，公司作为我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业有望充分受益。公司经营活动现金流稳健充足，在手合同充分，预计公司25-27年归母净利润分别为0.16、0.34、0.57亿元， 25年4月18日收盘价对应PE为712、335、198倍，维持“推荐”评级。

  ▍卓越新能（688196.SH）2024年年报及2025年一季报点评：积极地推进海外基地建设，脂肪醇项目顺利投产

  事件：2025年4月19日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营业总收入35.63亿元，同比+26.73%；归母净利润1.49亿元，同比+89.57%；扣非净利润1.35亿元，同比+24.70%；销售毛利率7.11%，销售净利率4.18%。2025Q1单季度实现营业总收入7.09亿元，同比-18.39%；归母净利润0.61亿元，同比+111.22%；扣非净利润0.57亿元，同比+135.16%；单季度销售毛利率8.67%，销售净利率8.65%。

  2023-2024 年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压，在欧盟的贸易打击下，公司2024年仍实现37.60万吨生物柴油销售，已连续多年位列全国出口量第一，彰显了公司突出的市场竞争力。同时，公司积极开拓新的贸易思路：1）生产基地方面，卓越新能2024年7月26日发布了重要的公告称新加坡卓越目前已通过招投标方式，中标购得一家从事生物燃料生产企业物业的使用权，公司将在现有装置基础上，通过工艺装备优化提升等改扩建，形成年产20万吨生物柴油规模，当前新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行实施工程改造工作。且2024年9月，卓越在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI批准，项目前期工作稳步推进中；2）业务销售方面，依托欧洲和新加坡公司，公司积极布局非欧盟地区及荷兰、新加坡的船燃市场，在沙特成立区域总部负责中东合作项目的落地，并有效拓展公司生物柴油在高的附加价值生物基材料领域的应用，为公司销售铸造更安全的“护城河”。

  公司年产5万吨天然脂肪醇项目于年底竣工，2025年4月开始调试生产，公司于2025年4月15日公告称其已完成装置联动调试和投料试产工作，已正式投产，产品的各项技术指标符合国家标准，象征了公司使用先进的脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇工艺的成功，有效拓展了公司生物柴油在生物基化学品领域的应用。公司表示后续计划根据产线运作情况和市场需求择机扩大产能。根据百川盈孚数据，2025年4月18日，国内中碳脂肪醇报价24500元/吨，相比一年前的13500元/吨，年涨幅达81.48%，价格处于周期高位，看好脂肪醇项目在行业高景气的情况下为企业来提供新的盈利驱动。

  基于公司主体业务生物柴油向好发展、积极地推进海外基地建设，新产品脂肪醇项目顺利投产，我们看好公司未来业绩增长，预计2025-2027年归母净利润分别为3.79/5.76/7.73亿元，对应EPS分别为3.16/4.80/6.44元，对应现价（2025年4月18日）PE为14/9/7X，维持“推荐”评级。

  ▍三诺生物（300298.SZ）2024年年报点评：立足于慢病一体化检测，持续推进全球化布局

  2024年公司实现营业收入44.43亿元，同比上升9.47%，其中海外收入18.65亿元，占比 41.98%；归母净利润3.26亿元，同比上升14.73%。

  公司产品“三诺爱看” 已陆续完成全球多个国家的注册、上市销售，如在欧盟MDR认证中新增了2-17岁的适用人群，以及完成美国的注册临床，并通过FDA 510(k)的受理审核，郑重进入510(k) 实质性审查阶段。此外，该产品已在中国、英国、俄罗斯、沙特、巴基斯坦、泰国、印度等超60个国家实现正式上市销售。

  国内市场：1）零售端：从线上直播惠购到线下科普患教，从权威专家在线问诊到现场免费检测服务，公司已发展成为国内血糖检测零售市场有突出贡献的公司，占据零售市场近50%的市场占有率，拥有超2,200万用户，与超4,000家经销商、近600家连锁药房展开合作；2）临床端：公司产品已覆盖全国30多个省份，合作3,800家等级医院，为1,600多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统；3）基层医疗：公司已为超1万家社区医院及乡镇医院提供了相关这类的产品和服务，帮助600多家不同规模的连锁药房、5万多家网点搭建慢病管理体系，提升慢病服务专业能力。海外市场：1）公司的美国子公司PTS和Trividia立足本土积极探索和开拓欧美市场，并通过投标等方式继续拓展其在墨西哥、非洲等地的业务；2）跨境电子商务方面，公司业务覆盖德国、法国、意大利等187个国家和地区，在欧洲、北美、东南亚等18个国家拥有了合作海外仓，实现了物流本地化。

  三诺生物是一家提供快速检测慢性疾病产品及诊疗一体化全病程管理的高新技术企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为49.42/55.39/62.70亿元，同比增长11.2%/12.1%/13.2%，归母净利润分别为4.80/5.60/6.75亿元，对应PE分别为26/22/18倍，维持“推荐”评级。

  下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

  ▍高澜股份(300499.SZ)动态点评：签订重大合同，海外增长再迈大步

  2025年4月20日，高澜股份发布了重要的公告，公司与中电普瑞电力工程有限公司就沙特柔直项目签订了《水冷系统采购合同》和《配水管路采购合同》，合同总金额为3.6亿元，占公司2023年度收入63.03％。

  2025年2月9日，在利雅得LEAP技术大会上，DeepSeek宣布已开始运营沙特阿美位于达曼的数字数据中心，成为沙特AI基础设施扩展的重要一环。沙特将投入109亿美元用于AI基础设施建设和初创企业未来的发展，而DeepSeek的落地即是其中的重要组成部分。我们大家都认为在中东数字化转型需求激增的背景下，DeepSeek的本地化布局有望推动沙特及整个中东地区的AI应用升级，同时逐步加强中沙在科技领域的合作。

  我们认为Deepseek的推出使得AI推理的需求大幅度上升，对应AI服务器的存储、算力、整体性能、散热、稳定性都提出了更高的要求。未来算力硬件与 AI 大模型的结合将更加紧密，AI算力的需求会持续增长，需要服务器具备更高的性能、更低的功耗和更强的实时解决能力。相比传统风冷，液冷方案在高负载下表现更稳定，能效比更高，确保整机长时间稳定运行，大幅度降低PUE，提升了客户的数据中心运维效率。我们大家都认为未来服务器将更加侧重硬件配置，从散热节能设计、智能电源管理、智能算力管理系统等方面去解决能耗问题。我们大家都认为DeepSeek在中东地区的推广将拉动当地整体推理需求，同时有望同步带动相关ICT液冷需求上行。从公司历史收入看，1H24海外占公司收入比重仅0.23%（合约66万元），而此次沙特项目合同金额3.6亿元，我们大家都认为有望快速拉动公司海外相关业务布局。

  高澜股份子公司高澜创新为字节跳动企业来提供的12U浸没液冷模组，目前已是一线互联网公司、电信运营商及第三方IDC的重要供应商，积累了字节跳动、阿里巴巴、腾讯、浪潮信息、万国数据等优质用户，已在我国西北、大湾区以及境外北美、东南亚等地区成功部署了批量产品。我们大家都认为高澜股份凭借大客户优势，叠加在中东卡位优势，未来有望实现相关业务快速增长。

  预计公司24年~26年分别实现收入5.3/8.4/13.3亿元，实现归母净利润-0.5/0.2/0.6亿元，对应EPS分别为-0.15/0.06/0.21元，24~26年收入对应2025年04月18日收盘价P/S分别为11/7/4x。我们大家都认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，同时液冷行业在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，公司相关订单有望加速落地。考虑到公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。

  重要提示：《证券期货投资的人适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视有关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

  本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务情况、特殊状况、目标或需要，客户应当最大限度地考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务情况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

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